问：安信价值精选和消费医药去年业绩非常好，今年有两只新的灵活配置型基金由您管理，安信中国制造2025和安信合作创新混合型基金，过去的业绩对新产品而言有参考意义吗？
陈一峰：安信价值精选是所有A股中的3000多只股票都可以投资，消费医药主要集中于工业、可选消费、必须消费和医药这四个行业，大约是1800只股票。也就是说，价值精选和消费医药在实际投资中的重合度是60%左右。而安信中国制造2025与安信价值精选的可投资重合度大概也是60%，比消费医药还要高一些。未来的实际重合度也类似于价值精选和消费医药的重合度。 我们发现，价值精选和消费医药的长期表现是非常类似的，虽然两只产品中还有40%的股票是不一样的。这说明，只要思路一致，不同产品最后的净值表现是比较类似的。 还需要强调一点，安信价值精选和消费医药都是纯股票型产品，他们的选股下限是80%，而中国制造2025的选股下限是0%，0%-95%的范围内都可以选。所以中国制造2025的平均仓位可能会低于价值精选和消费医药，但风险规避的空间相对于以上两只产品更大，长期来看也更为灵活。如果看风险收益，中国制造2025可能会比以上两只更高一点。
问：您的选股思路和投资逻辑是怎样的？
陈一峰：我们管理基金的选股核心思路是“选择便宜的好公司”。高度关注影响股价走势的两个核心因素，一是公司的成长和健康情况，二是现在的流动性和流动性变化的趋势。 了解公司本质才能了解其应有什么样的估值，我们重点关注三个方面：公司发展空间有多大，相对于其他公司的竞争优势到底有多强，公司在行业中的竞争结构、竞争环境。 行业和个股的覆盖上，兼顾大盘股与小盘股、成长股与价值股、传统周期股与新兴行业，强调自下而上的基本面选股，不拘泥于特定类型的股票，所以对大多数市场风格均可适应。 选股尤其要看重基本面，从逻辑分析层面，我们会从产业、企业等多个角度分析公司，包括行业的盈利模式、产业链状态、产品与客户特点，企业的历史表现、竞争战略及竞争优势等。
另外我们管理基金普遍换手率较低，仅为市场平均水平的40%左右，选股之后“不折腾”。多数交易在开盘不久后完成，以基本面变化作为买入卖出的主要依据。也不会频繁进行择时，我认为重大择时收益机会平均1-2年出现一次，平时重点在于投前研究和投后持续跟踪。
问：对国企改革怎么看，如果这里涉及到重大的潜在改革因素，会不会造成一定风险？如何规避？
陈一峰：国企改革的过程肯定不会一帆风顺，但是会提高公司的ROE。我们选择的公司很多都是和制造有关的国企，这些公司就算不考虑国企改革已经很划算。如果改革，无论浅层次还是深层次，都是额外收益，属于加分项，不会增加风险。
不过，改革主题并不是我们考虑投资的唯一指标，我们更多考虑的是一个公司在任何因素下，无论改革与否，都有可以预计的业绩， 能够取得真实、持续的改善，基本面呈现出明显向好的趋势，且当下估值没有被高估。即使有（被高估），国企改革也需落实到业绩上，起到的是锦上添花的作用。
问：今年以来新能源汽车政府补贴以及各地关于新能源车也参与机动车摇号政策的出台会对新能源车制造企业带来什么冲击，新能源车在这种环境下的增长点在哪里？对于制造传统燃油汽车的企业来说有什么机会？
陈一峰：今年国家对于新能源汽车的补贴出现了比较明显的回落，这是正常现象，因为补贴毕竟不是一个能够长期提升产业竞争力的方式。所以整个行业不断提升效率向前发展，应该是这个产业的未来。 增长点还是要看整个环节价值链最大的地方在哪里，哪些是最难突破、最有竞争力的。我们认为有两个环节的产业状态是最好的，具有技术和设备生产时间的壁垒。今年也会用这种思路来挖掘，而不是泛泛地盯着一条产业链所有的都想买。总结一下，还是要细化到公司去看个体的价值。 传统燃油车也出现了一些机会，在现在新能源汽车慢慢增加的过程中，传统燃油车仍然会有一个制造业效率的跃升和从国内需求满足到向国外出口的过程。这是一个非常漫长的过程，这个过程就像啃硬骨头一样很艰难，但我们也发现了一些具有竞争优势的公司，等着他们一点点来把这个骨头啃下来。
传统燃油车的产业，因为国家对于整个汽车产业政策支持的节奏是今年减半明年停止，按照这个节奏来看，今年的局面会弱于去年，明年会更淡，所以今年到明年整个的传统燃油车市场会是一个整体平平但非常分化的市场，那些具有重点车型和比较优势的企业会成为关注重点。
问：贵基金建仓需要择时吗？对当前大盘指数怎么看？
陈一峰：对于择时也有一个狭义和广义的认知，广义就是观察整个市场的基本面情况以及全局的估值情况，在这种意义上来说，现在处于比较好的时点，我们会比较迅速把仓位调整到基准仓位以上；另外一个意义是看价量和成交热度博弈，这种策略我们目前不太使用。
现在市场的指数情况和去年年初相比，公司的增长情况与估值情况都比去年要好，处于一个正常的匹配于成长的估值状态。我们选择的公司都比较划算，它们在历史上的估值水平处于前25%便宜的范围，因此在这种情况下组合的公司可以受到正常增长的收益。在正常的市况下，可以取得百分之十几的收益。
当然，以每一个时间点来看都有一个起点终点敏感性的情况，股票毕竟是一个波动性的市场，可能会出现一个比均值还大的方差，但是我们认为即使今年的收益低于我们的一个长期预期收益的话，这些收益也会转移到明年而不会失去。
问：2016年黑天鹅事件频发，您对2017年的市场怎么看，对A股会有怎样的影响？A股今年最大的风险点是什么？
陈一峰： 2016年我们认为很多风险事件是可以看到蛛丝马迹的，这些应该是灰天鹅而不是黑天鹅，黑天鹅是完全不可预计的风险事件。就算这些是黑天鹅，我们的价值精选和消费医药两只产品去年的收益也是接近于预期的，所以最重要的还是对风险事件的可能的反应。
在市场下跌的时候，对于真正好的股票进行准确的判断和及时的配置才是关键。也就是说其实我们只要对诸如汇率、利率水平变动以及各大板块的波动和增速有一个大体的预计，后面的主要工作还是要想明白这些预计可能会出现的验证因素和大致的局面，并且在这个局面发生时做适当的应对。
2017年我们认为流动性边际收紧的可能性比较大，但因为很多我们选择的公司估值已经足够便宜了，大体上已经对冲了这个风险，不太可能出现黑天鹅事件。
问：中国制造的企业和日本制造、德国制造、美国制造相比之下的优势或价值在哪里？
陈一峰：美国在IT领域的优势非常明显主要是因为在60年代互联网兴起于美国，美国企业拥有知识积累的基础，具有先发优势；美国企业在生物医药领域也具有很大的优势，这主要是通过产业政策保护来实现的；德国和日本则是在精密机械和化工方面有自己的优势。这些企业的优势都具有一定的历史背景和工业禀赋。
中国制造企业相比于其他国家企业的优势主要在以下几点：第一，中国是一个非常庞大且高速增长的市场，由于任何一个市场都具有一定的市场保护和封闭性，这个市场中的企业就具有一个足够大的空间去诞生和壮大；第二点是产业集群，整个产业受到中国政府的支持和引导，由此形成的强大的产业集群所带来的效率提升是非常显著的；第三是广义上的工程师红利和人口红利，中国的工程师红利还是相当巨大的。受教育人口不断增加，在未来从中国制造到中国智造的转变过程中，我们所拥有的既便宜又可靠的脑力工作者的数量在全世界的比例是非常惊人的。这一点也是中国赶超的非常良好的基础。
再有就是整个中国乃至东亚的儒家文化使得大家都非常勤奋并且追求财富上升，这也是非常重要的一个效率方面的利好。
问：您目前的投资策略是怎样的？
陈一峰：我们认为现在的机会确实不错。第一是整体上估值不高，我们一直重点关注公司在历史上的估值水平，一句话总结就是总体上不那么贵，结构分化非常大。现在还是选股的时代。当前市场有效性还是很低的，无论是成长股还是周期股内部。
现在股市的时机应该比2016年股灾3.0之后和2013年年初差一些，但是回顾过去的5-7年，基本上算是除这两个时机之外比较好的时机了，依然是一个很不错的时机。
此时我们新基金的建仓策略，可能会比较迅速地靠拢到目标仓位。就安信中国制造2025混合基金而言，我们基准的股票仓位是65%，仓位波动区间可能是35%-95%。35%和95%的两个极端情况是市场会极其便宜或极其贵的时候，其他时间我们可能主要还是把精力放在选股上。
调研是重中之重，在调研中，我们会把重仓的股票分成两类，一类是财务分析比较重要的。另一类是行业变化很快、公司经常需要做出重大决定、管理已经做出来非常大的差异化的。这一类公司占我们重仓股票的一半，也是我们调研的重点，年均要去调研4-10次，而且调研时不仅仅跟踪这个公司，包括它的产业链我们也会去做调研。
问：对今年的市场前景怎么看？
陈一峰：从2015年二季度开始，周期股就明显转好。2010年的大规模投资之后，固定资产投资的增速一直是负的，经历这么多年供给的下降，再加上需求慢慢上扬，传统类、周期类的行业已经到了一个景气起来的阶段。
第二个原因是2015年真实的投资增速是很低的，2016年增速虽然名义上和2015年差不多，但实际上需求的情况比大家看到的可能还要好一些。从去年的二季度开始周期品就表现得非常出彩，也不断地超出大家的预期。 前景怎么看，就要看今年的持续性如何。按远景来看，我们还是认为2017年的二季度之后有周期股或者是周期性行业的一个考验点，但是从2017年、2018年整体来看，周期性行业肯定比去年二季度之前要好很多。 成长股也有自己的一些问题，高估值的比较少，有些并购成长的环境缺失。所以都需要仔细挑选，但这也是一个正常信号，市场上也并没有出现大面积的成长股。
流动性方面，只能说中期略偏好。因为去年债灾之前的11月初，债券已经预见到历史上相当于最高的程度，估值上升方面流动性不太支持。为什么说比去年好？从2016年的1月份和2017年的1月份来看，流动性今年会比去年差一些，但今年的估值水平比去年年初要好，整体来看，今年应该会超过去年，但不会有特别的惊喜。
