时近年中，距离我们上一次和大家沟通虽然只隔了2个月，但市场氛围已发生了较大变化。国际关系紧张重燃，上证指数从3200点一线下跌了10%，本基金回撤近5%。虽然上次交流中，我们已经明确提到了在把握机会的同时会注重控制回撤，但对市场的下跌也未能做到完全免疫。我们非常感谢持有人一路的支持和信任。现在怎么看？下一步怎么做？可能是大家当下比较关注的问题，在此想跟大家交流下我们的想法。
首先，市场发生了什么？我们的理解是，在4月以后其实市场的节奏已经发生了变化，年初以来A股持续上涨的原因我们上次已经详细阐述。即便没有国际关系的变数，市场也可能从普涨转为调整和分化。4月底的国际关系恶化不仅影响了市场的风险偏好，也令市场对下半年的经济状况发生了预期变化，4月份宏观数据的全面转弱更强化了这一预期，我们看到的市场下跌以及结构性变化，反映的是资金从转向防御性股票，到转向安全资产的过程。
以我们的能力很难预测国际关系最后的结果。下一步我们的投资建立在这样几个假设之上：第一、我们认为下半年国内经济会有小幅的增速下降，这是国内经济处于转型调整期这一大背景所决定的；第二、国际关系对中国经济的影响还是局部的，即使在较为不利的谈判结果下，政府也会进行政策对冲，所以我们认为各种形式的中国崩溃论，或对中国经济的过度悲观可能未必会真正应验，反而会带来投资机会；第三、经过前几年的去杠杆、防风险，加上今年明显可见的改革加速，我们相信中国经济的结构性变化正在发生，增长质量在逐步提高，这是一个较为有力的长期利多因素；第四、A股当前的总体估值并不高，在当前的市场情绪下，估值甚至是处于被压制的状态。
基于以上的判断，我们做了这么几件事情：第一、在市场跌破3000点之后，我们的仓位较之前有所提高；第二、我们的持股数量有较大幅度的减少，变得更为集中，以减少风险暴露的范围；第三、我们会用更加长期的眼光去审视我们的持股，对于情绪波动带来的股价冲击更有耐受力。所以各位持有人也许会感受到，市场跌下来后，本基金的日波动率好像较之前有所上升。
为什么这么做？是因为我们一直相信“盈亏同源”，对风险的承担是未来获得投资回报的基础，在市场风险得到一定程度的释放之后，我们愿意增加一些风险暴露。在个股上，我们致力于寻找阿尔法的机会，也就是在获得风险补偿收益之外，还有超额利润。具体而言：经过多轮洗礼，A股市场上其实存在着一批质地优良、经营稳健的公司。其中的一些公司其业务与美中贸易摩擦的直接冲击绝缘，其所处行业或自身经营正处于向好的阶段，在市场情绪的影响下，这些公司的估值无差别的受到压制，这种类型的股票将是我们布局的重点。虽然下半年各种外部冲击还会出现，市场起起伏伏也在所难免，但我们对这些股票未来能带来比较好的收益是比较有信心的，也希望持有人能一如既往的支持我们，穿越暂时的阴霾，最终获得投资的成果。
